Максим Нечипоренко
Предполагаемое стало явью. НАК Нафтогаз Украины не смог погасить свои обязательства по облигациям на сумму $500 млн. 2004 года выпуска. В ответ рейтинговые агентства в спешном порядке понижают «статус» НАКа. Но официально о дефолте говорить пока рано. Об этом можно будет говорить только после собрания кредиторов, на котором и будет решаться судьба крупнейшей компании Украины.
Не прошло и недели как Международное рейтинговое агентство Moody’s второй раз понизило рейтинг вероятности дефолта НАК «Нафтогаз Украины» с уровня Ca до уровня Ca/LD. Еще 28 сентября, когда участникам рынка было ясно, что «Нафтогаз» не сможет заплатить по своим обязательствам Moody’s понизило рейтинг вероятности дефолта «Нефтегаза» с уровня Caa2 до уровня Ca. В то же время корпоративный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте «Нафтогаза» не изменился и остался на уровне Caa2.
Вторичное понижение рейтинга связано с объявлением дефолта по выпущенным еврооблигациям на $500 млн. «С момента, когда прекратились торги, и Нафтогаз не заплатил по своим обязательствам, автоматически наступил дефолт компании», – говорит Петр Гришин, аналитик инвесткомпании Ренессанс Капитал. Рейтинги остаются на пересмотре с неизвестным направлением прогноза. Это отображает неопределенность ситуации с реструктуризацией долгов компании, которая ранее была предложена «Нафтогазом» держателям еврооблигаций.
По всем правилам игры с ценными бумагами невыплата по обязательствам означает дефолт компании. После этого начинается распродажа активов, кредиторы становятся в очередь за деньгами…, в общем, начинается процедура банкротства. Однако, в аккурат перед самой выплатой 30 сентября поздно вечером НАК смог выплатить процентный доход по облигационному займу. Это значит, что компания находится в техническом дефолте
Такое неопределенное положение компании наступает, когда заемщик нарушает договор займа, но физически исполнять обязательства все же может. Кроме того, у «Нафтогаза» есть время договориться с кредиторами об отсрочке. Окончательное решение относительно долга НАКа будет рассмотрено на собрании кредиторов, которое назначено на 19 октября.
Сигналы о бедствии НАК начал подавать еще за неделю до выплаты предлагая инвесторам реструктуризировать долг. Конвертировать старый выпуск еврооблигаций на сумму $500 млн. с погашением 30 сентября 2009 г. в новый выпуск еврооблигаций, подкрепленных суверенной гарантией Украины, со сроком обращения до сентября 2014 г. При этом Нафтогаз предлагает повысить ставку купона с 8,125% годовых по текущему выпуску до 9,5% годовых по новому выпуску.
Предлагаемые условия не подходили кредиторам. Позиция держателей облигаций «Нафтогаза» была безкомпромисной. В скорости была организованна «инициативная группа», которая огласила приемлемые для себя условия реструктуризации. Это повышение купонной ставки свыше 10% и срок обращения новых облигаций на очень ограниченное время, а не пять лет, как того хочет НАК.
По всей видимости, здесь замешан и политический фактор. НАК, скорей всего, подвергся прессингу со стороны лиц заинтересованных в скандале вокруг «Нафтогаза». Нужно отметить, что «инициативная группа» возглавляется белизской оффшорной компанией Corlblow, которую эксперты связывают с «Газпромом».
На сегодняшний день Corlblow являются держателями облигаций «Нафтогаза» на $11 млн. Это приблизительно 2,2% всего выпуска. Но по утверждению самой Corlblow, возглавляемая ею инициативная группа контролирует около 20% выпуска ($100 млн. по номиналу). Если инициативной группе удастся собрать держателей облигаций еще на $25 млн. они смогут заблокировать любые решения собрания держателей.
Но за день до погашения оппонент реструктуризации еврооблгигаций НАКа – Corlblow неожиданно прекратила атаки. Компания сообщила о достижении взаимопонимания с «Нафтогазом» в вопросе реструктуризации – по итогам консультаций с «Нафтогазом Украины» в Лондоне инициативная группа в целом согласна на условия «Нафтогаза». Условия реструктуризации, предложенные «Нафтогазом», хотя и не являются оптимальными для владельцев ценных бумаг, но правдиво отражают существующее финансовое положение в «Нафтогазе Украины.
Вчерашняя выплата купонного дохода вернули оптимизм относительно «Нафтогаза» его кредиторам. «Платеж Нафтогаза Украины подчеркивает желание «Нафтогаза» честно вести себя с держателями облигаций, несмотря на сложные экономические обстоятельства», – сказано в сообщении Corlblow.
НАКу повезло и с другими кредиторами. По словам председателя правления «Нафтогаза» Олега Дубины, Depha Bank согласился на реструктуризацию кредита на $220 млн, Credit Suisse – на $550 млн и Deutsche Bank – на $395,2 млн. Эту информацию подтвердил управляющий директор Credit Suisse Крис Таффи: «Мы получили ответ от инвесторов и абсолютно уверены, что план сработает. Украина впервые выходит на международный рынок с таким предложением по долговым обязательствам, это своего рода инновация Нафтогаза».
Однако отсрочка это всего лишь временная передышка. Реструктуризация долгов ведет к новому выпуску облигаций на общую сумму в $1,65 млрд. На данный момент в Лондоне руководители Министерства финансов и «Нафтогаза» проводят переговоры с держателями долга. «Мы ожидаем, что условия реструктуризации будут приняты более чем 75% кредиторов, это позволит завершить реструктуризацию долга до 20 октября», – говорит Сергей Фурса, аналитик инвесткомпании «Аструм-Инвест». Вместе с тем, остается не определенным, сможет ли компания добиться отсрочки выплаты, чтобы избежать формального дефолта по еврооблигациям.
В целом, для «Нафтогаза» все складывается пока не плохо. Но быстрое достижение нужного украинской стороне результата, дает повод сомневаться в существовании пула инвесторов во главе с Corlblow и контролирующих в совокупности 20% долга НАКа. Вполне вероятно, что действия Corlblow представляют собой просто попытку привлечь к себе внимание – далеко не самому крупному держателю облигаций, и вызваны стремлением обеспечить себе особые условия реструктуризации. Но для этого заемщика нужно держать в узде, что и совершается при помощи старого метода «кнута и пряника».
